18
04
2025
關稅政策下的債券市場局勢
關稅政策下的債券市場局勢 2025/04/18
前言
一、 對等關稅對美國公債的影響：
觀察股市與債市自4/2宣布對等關稅後，股市與債市波動劇烈，市場擔憂關稅會增加美國通膨的上行風險與經濟的下行風險，VIX指標一度在4/7衝高至60，S&P500在4/2至4/7下跌10.13%，費半指的跌幅更高至13.72%，資金在此期間湧入債市，美債各期間的殖利率在4/6皆來到今年以來的最低點，10年期美債期貨價格在4/2至4/6上漲2.16%，導致殖利率從4.13%下跌至3.88%；然而， 10年期美債期貨價格在4/6至4/11下挫3.67%，殖利率從3.88%飆升至4.5%，資金從債市撤出讓川普坦言令人棘手，過去歷史的債市危機通常導致國家經濟的衰退與破產，殖利率的異常飆升隱含投資人對經濟體系的不信任，違約風險提升引發拋售潮，例如最近一次的歐債危機，故市場推測債市的反應讓川普會在4/9讓步，暫停實施關稅90天。
市場推測美債的賣壓來自兩大部分，一是持有美債第二大的中國，二是避險基金的基差交易。根據美國財政部公布美國公債的主要國家，中國自2015年開始減持美債，近10年從1.2兆減持至7,608億美元，與其他國家相反的操作方向，雖然無法及時觀察中國持有美債的金額是否有變化，但從中國在對等關稅宣布後，第一個反制美國課徵報復性關稅，且認為美國不合理的關稅，逐步將關稅從34%提高至125%，故市場臆測川普強硬的關稅政策可能讓中國減持美債的配置。
此次美債價格的快速下降，市場更傾向賣壓來自避險基金的基差交易平倉潮與去槓桿後帶來的劇烈波動，根據Apollo 統計，避險基金在美債期貨市場的淨空頭部位約 8,000 億美元，這對債市的衝擊影響甚大。基差交易是指利用期貨與現貨的價差套利，買進現貨美債，賣出期貨美債，但因價差較小，避險基金會將買進部位回購市場借資金再次操作，將報酬槓桿化。美債市場在對等關稅後劇烈波動，市場擔心未來美國的經濟走向，債市開始出現賣壓，債券價格下跌，高槓桿的部位虧損增加，資金壓力迫使避險基金出售美債現貨籌資、降低槓桿部位，導致債券價格下跌幅度近一步擴大的連鎖反應，故此次美債殖利率異常的升高，有部分人解讀為公債劇烈波動下的交易策略結果。
二、 對等關稅對公司債影響：
總結
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