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2025
選股策略的基本面、技術面、籌碼面哪個好？ 實際資料回測給答案–籌碼面篇(3)
選股策略的基本面、技術面、籌碼面哪個好？實際資料回測給答案–籌碼面篇(3) 2025/08/15
前言
一、 籌碼面分析的概念與優缺點：
觀察股票動向時，主要會關注三大法人、大戶與散戶的籌碼狀況。在三大法人中，外資指的是境外機構投資人（包含陸資），其資金規模最大，去年外資持有台股市值約41.48%，對台股走勢有顯著影響力。外資以長期投資為主，操作標的以基本面良好或產業龍頭的權值股為主，例如台積電作為最大的權值股，外資持股比例約七成；操作上，外資可能會連續買超或賣超同一檔個股，導致股價連續上漲或下跌的現象。
投信則是指國內的證券投資機構，也就是基金公司，操作來自大眾募資的資金。基金經理人追求基金績效超越大盤，且受短期績效壓力影響，因此以短期和波段操作為主。投信主要操作基本面短期轉佳、有題材、具爆發潛力的中小型個股。由於這些標的的股價較活潑，容易受到成交量影響，價量變化明顯，因此投信買賣會明顯拉抬股價；然而，基金法規限制投信投資單一公司不得超過基金總資產的10%，且持股不得超過該公司總股數的10%，故投信不會操作股本過小的股票，因為容易買到法規限制的上限，且籌碼容易過於集中在投信手中，難以拉抬股價。
自營商則是券商使用自有資金進行投資，主要以短期操作中小型股、期貨與選擇權為主，由於資金規模較小且頻繁短線操作，自營商的交易行為較難被投資人追蹤，對整體市場的影響也相對有限。除了追求交易獲利，自營商也會進行避險操作，例如發行權證賣給散戶時，確保未來當權證持有人行使買權操作轉為持股時，有足夠的現貨供應，避險規模通常會與發行權證的數量成比例變動。
對於散戶而言，資金沒有那麼雄厚，當看多時，會向券商借錢買股票，上漲賺取資本利得後賣掉將資金還給券商；當看空時，會向券商借股票來賣，下跌後買進股票再還券商，如若散戶看反且未即時補保證金，融資會被斷頭強制停損出場，融券則會被軋空強制回補股票停損，故融資融券餘額俗成散戶指標，觀察散戶對後市的看法。
一般投資人在追蹤籌碼的流向，可以透過券商分點的交易情況來判斷主力的操作動向，進而掌握大戶的買賣趨勢，因為每個法人或投資人必須在證券公司某個分點開戶才能買賣股票，證交所每天收盤後會公布券商分點的統計資料，包含券商買賣的股票、交易張數與價位等資訊，投資人可觀察近期短線操作績效較佳的券商分點，追蹤這些分點買進的標的股票；也可以針對個股查詢，了解買賣超的交易量主要集中在哪些券商分點。當某一券商分點的買進或賣出量特別龐大時，該分點即被視為主力，若主力多方力量強勁，投資人順勢做多的勝率較高；反之，若主力大量賣出，則變盤或下跌的風險增加。
籌碼面分析主要的優點是可反映資金與股票的動向，觀察市場的動態捕捉潛在的波段行情，也可作為散戶投資人選短期投資標的操作的參考；但缺點是籌碼資訊屬於滯後資訊，散戶通常比主力晚進出場，沒辦法第一時間反應市場的交易情況，且只依賴籌碼面容易被主力誘惑導致套牢，籌碼僅為交易後的結果，上漲與下跌的原因仍需靠基本面解釋。
二、 實際回測–「外資持股、投信持股、大戶與散戶的持股」為例：
第一個策略是以外資的籌碼為觀察重點，因三大法人中主要以外資的資金規模為最大宗，且外資的資訊較多，故外資押注一檔個股的籌碼越多，連續買超一定的張數時，越有可能看好其後市，未來股價的上漲可能性越高，且當籌碼主要集中在外資時，外資對股價越有影響力，預期將會有一波上漲行情。所以第一個策略是連續3週大戶持股比例介於40%至80%滿足時，當外資連續3天買超同一檔個股都超過5000張，且外資持股比重超過20%時，視為進場的訊息，在持有60天後出場。
第二個策略是以投信的籌碼為觀察重點，當個股的投信持股比例相對較低，且投信近期有買進的動作時，視為進場訊號，因為投信在操作股票時通常會同進同出，較有機會拉抬股價，讓持有此檔個股的基金績效更好；但因法規對投信持有單一個股比例有限制，所以當全部投信持有單一個股的比例不容易至15%以上，從經驗法則來看，當整體投信持股達到15%，投信能買進的量會越來越少，有可能開始減持，股價的上漲動能減弱甚至反轉。所以第二個是連續3週大戶持股比例介於40%至80%滿足時，當投信連續2週買超同一檔個股都超過500張，且投信持股比例介於5%至15%，則視為進場的訊息，在持有60天後出場。
第三個策略是以大戶與散戶的籌碼為觀察重點，由於大戶的資金雄厚，影響股價的能力大，散戶資金較小，且操作意向較渙散，不易影響股價的走勢，當在一段期間內，一檔個股的大戶持股比例持續上升，且散戶持股比例持續下降，表示籌碼逐漸從散戶轉向大戶，股價未來上漲的可能性愈高。所以第三個策略是連續3週大戶持股比例介於40%至80%滿足時，持有超過1000張的大戶連續3週增加1%以上，且持有低於1000張的散戶連續3週減少1%以上，視為進場的訊息，在持有60天後出場。
從回測結果觀察，三種籌碼策略的勝率均超過6成以上，且報酬率遠遠超越同期台灣50指數63.22%的漲幅，這顯示在同樣的市場環境下，透過籌碼面資訊進行選股，觀察法人、大戶的持股變化具參考價值，散戶跟隨市場主要籌碼的動向進場，可以捕捉到一段上漲行情，提升投資績效。回測結果中報酬最亮眼的是觀察大戶與散戶的持股比例策略，達226.7%，說明相對於只觀察外資或投信的動向，觀察持有1000張的大戶動向更全面，能夠較完整反映主力資金的布局動向，凸顯主力的持股動向對股價的影響不容小覷。
本次回測有限制，由於回測樣本限制在台灣50指數的成分股，屬於大型股，而投信多操作中小型股，無法全面觀察到中小型股的報酬狀況；另外，回測的出場機制是最大持有期間60天，屬於中期持有，在實務上，出場條件會根據籌碼的變化即時出場，避免主力的賣壓產生不必要的虧損，本回測主要判斷的進場週期多以週為單位，故為了簡化呈現所以使用最大持有期間60天為出場條件。
基本面、技術面與籌碼面分析的總結
在使用技術分析與籌碼分析為投資工具時，須建立正確的投資心態，不要過度依賴技術指標與籌碼分布的訊號，因指標會有鈍化的問題，以及籌碼會有引誘散戶進場，大戶在高點獲利了結的疑慮，故仍需以基本面研究公司財務狀況與未來發展前景為主要研究重心，再輔以技術與籌碼分析，判斷買賣的時點，與參考大戶的進出方向與看法；另外最重要的點是，要設置停利停損點，適時的獲利了結，並管理潛在的下行風險，追求獲利的過程也保護既有資產。
註1：本報告的籌碼面分析回測僅作為模擬示範，不代表對指標的推薦，也無法保證所示的指標適用於所有個股
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