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25 04 2025
歷五次黑天鵝事件對市場的波動
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歷五次黑天鵝事件對市場的波動 2025/04/25





前言

「黑天鵝事件」是指發生機率極低且難以預料,但仍發生的事件,通常是因為過去不曾發生過,已超過經驗與認知,當事件發生時,將對現狀有劇烈的影響;同樣常被與之討論的另一名詞「灰犀牛事件」,則是指已經存在且有明顯徵兆,發生機率高且傷害大的事件,但因被忽略而造成嚴重衝擊,就如同草原上的一隻灰犀牛,看似遙遠而無害,但當來到面前時,無法及時應對而遭受巨大傷害;當黑天鵝事件沒有被積極正視,潛在的風險就很有可能演變成灰犀牛事件,不論是黑天鵝還是灰犀牛,都會帶來巨大影響,造成市場不小的波動,過去全球市場曾經歷過黑天鵝事件,將時間軸拉開,近五次包含2001年的911恐怖攻擊事件、2008年的金融海嘯、2018年的中美貿易戰、2020年的新冠疫情、2022年的烏俄戰爭,以下將觀察這五次的黑天鵝事件對全球股市與市場投資情緒的波動。


黑天鵝事件下的全球股票指數與VIX指數:

觀察MSCI世界指數與VIX指數在過去黑天鵝事件下的波動。MSCI世界指數包含全球23個已開發國家與26個新興市場的股票;VIX指數一般而言,介於10-20為常態區間,20-30為警戒區,投資人須注意市場可能未來有較大的波動,超過30,尤其是高於40為恐慌區,市場處於高度恐慌的狀態,可能會發生大規模的拋售潮,市場崩盤的風險升高。

  • 2001年的911恐怖攻擊事件
    2000年網際網路泡沫危機源於1995年開始,短時間內大量成立「.com」的網際網路公司,當時公司只要有「e-」字首或是「.com」的字尾的資訊科技業,股價受投機交易而急速上升,但實質的基本面發展未如人們預期高漲,市場盲目追求網路的熱潮,在2000年3月充滿投機性的股市崩盤後,許多網路公司紛紛破產,屬於灰犀牛事件,MSCI世界指數自2000/3/27的高點至2002/10/9最大跌幅99.35%,直到2006/3/14才回到2000年3月的高峰。

    2001年的911恐怖攻擊發生在網路泡沫危機的期間,當時蓋達組織的19名恐怖份子劫持4架民航機,其中的三架撞向紐約世界貿易中心的雙塔與五角大廈,另外一架墜落於鄉村的空地上,這起恐怖攻擊對於全球股市屬於極罕見的衝擊,屬於黑天鵝事件,MSCI世界指數在2001/9/11至2001/9/21最大跌幅10.15%,2001/10/5才回到事件發生前的水準,也造成美國休市一周;在2000年網路泡沫衝擊下,VIX指數皆高於20以上,處在警戒的區間,2001/9/17是911發生後的第一個交易日,VIX指數上升至41.76,最高在9/20飆升至43.74,也是網路泡沫危機期間恐慌最高的時間,直到2002/1/4才下降至20.45,接近常態區間。

  • 2008年的金融海嘯
    2008年的金融海嘯是世界金融圈的次貸危機,在2007年Q4全球多家銀行因資產中有大量由次級房貸組成的不動產抵押貸款(MBS),與由MBS和其他證券化貸款組合包裝成的擔保債務憑證(CDO),當債務違約引發一連串現金流不足的問題,出現破產倒閉潮,為了救市,聯準會結束2004年以來的升息循環,開啟金融海嘯的序幕,MSCI世界指數在2007/10/31達到最高峰,至2009/3/9最大跌幅57.82%,在2013/7/11才回到2007年的高峰,並迎來最長的牛市;VIX指數在2007年Q4徘徊在20以上,直到2008/9,雷曼兄弟破產、房利美與房地美被美國政府接管、美林被美國銀行收購等,VIX指數逐漸上升至30以上,恐慌情緒蔓延,在2008/11最高至80.86歷史新高,直到2009年Q3後,市場才漸漸回到溫和的狀態,VIX指數多在20左右徘徊。有些人認為金融海嘯是黑天鵝事件,因銀行破產違約的機率極其低,且事後才解釋其成因包含貸款審核問題、信用評級機構對證券商品的造假、市場對房事過度樂觀,以及低利率的貸款政策,但在《灰犀牛 》書中指出,在金融海嘯前IMF和國際清算銀行皆有示警,甚至在2004年時美國聯邦調查局就已呼籲慎防抵押詐欺,故認為是灰犀牛事件。

  • 2018年的中美貿易戰
    在川普第一屆任期時,認為美國與中國的貿易存在不公平的競爭關係,對中國貿易嚴重逆差,並宣稱中國偷竊美國知識產權和商業秘密,透過美國貿易法第201條和第301條的規定對中國徵收關稅,解決中美貿易不平衡的問題。2018年Q1的震盪,美國在1/22宣布對進口太陽能電池板和洗衣機徵收全球保護關稅,對當時全球最大的太陽能電池板製造商中國開啟關稅第一槍,MSCI世界指數在1/26達到史上最高,在2/4中國對自美國進口的高粱開啟反傾銷、反補貼調查,中國的反制措施讓MSCI世界指數在2/8跌至區間最低點,最大跌幅9.03%,VIX指數在2/4前皆在10左右的常態區間,中國反制後急速上升至37.32最高點,直到2018年Q2才回歸至常態區間;2018年Q4再次震盪,在10/3美國通過聯邦航空總署重新授權法,有權力對全球貧困地區提供開發融資,被視為挑戰中國一帶一路,且在10/29美國基於國家與經濟安全考量,限制美國企業向中國半導體公司晉華出售軟體與技術產品,MSCI世界指數再次從區間高點下跌,在9/26的最高點下跌至12/25最低點,最大跌幅17.71%, VIX指數在10/10上升至22.96,突破Q2以來低於15的區間,並在12/24上升至最高點36.07,直到2019年1月才回到常態區間。

  • 2020年的新冠疫情
    2019年12月中國武漢出現非典型肺炎,2020年開始擴散到世界各地,確診人數與死亡人數在各國急速攀升,2月時WHO宣布Covid-19為國際公共衛生緊急事件,並表示還未全球大流行,但疫情在3月時急轉直下,3/11 WHO宣布Covid-19進入全球大流行,世界各地的疫情高漲,警戒狀態、封鎖邊境、限制出入境等陸續出現在各個國家的抗疫政策,各地區為了配合防疫政策,減少接觸與降低感染機會,人們減少消費與非必要的外出,全球經濟受阻,是典型的黑天鵝事件,MSCI世界指數在2/12的歷史高點下降至3/20的最低點,最大跌幅34.03%,直到8月才回到原本的水準,由於一開始沒有疫苗,染疫機率高,病毒致死率也高,疫情期間市場人心惶惶,VIX指數在2月從原本15左右,在3/16時上升到最高點82.69,突破2008年金融海嘯的恐慌指數,疫情持續影響,2020/5至2021/3的波動落在20-30的警戒區,直到2021年Q2後市場才回歸到常態區間,進入後疫情時代,各國防疫政策轉為與病毒共存,2023年5月WHO才宣布結束Covid-19作為國際公共衛生緊急事件。

  • 2022年的烏俄戰爭
    2021/3俄羅斯用阻止烏克蘭成為北大西洋公約組織成員國的名義,在烏俄邊境屯兵,儘管雙方及西方國家進行多次會談,但對峙的情況仍未改善,直到2022/2/24俄羅斯從東、北、南全面入侵烏克蘭,並強攻首都基輔,爆發二戰後歐洲最大規模的戰爭,歐美宣布大規模制裁俄羅斯,對俄的經濟制裁包含石油、天然氣、資安通信產品、糧食等,烏俄戰爭造成全球糧食價格大漲,因俄羅斯是石油天然氣的出口大國,原物料的價格因供給減少而價格上升,引發全球通膨上升,經濟因此受影響,MSCI世界指數在2022/1/4的歷史高點下降至10/12的區間低點,最大跌幅26.12%,直到2023年Q4時才回到原本的水準,VIX指數自2022年初在20至30間徘徊,於3/7上升到36.45的最高點,之後仍因戰爭期間影響,指數依然在20至30間波動,直到2023年才回到常態區間。






總結

近五次的黑天鵝事件對世界的股市與市場情緒影響劇烈,MSCI世界指數最大的跌幅以2008年的金融海嘯最大,達57.82%,市場復原的時間也是最久,超過四年才至恢復到原本的水準,市場對事件的恐慌程度,以2020年的新冠疫情最嚴重,恐慌持續約一年又一季也是最久的。近期川普的對等關稅政策是否是黑天鵝事件的一種?MSCI世界指數大幅下跌,從近期歷史高點2/18下降至目前的最低點4/8,跌幅16.56%,VIX指數也短期上升,4/2宣布對等關稅時從21.51跳升至4/8最高點52.33,4/9暫停實施後又大幅下降至33.62,對於未來經濟的影響還需繼續觀察下去。
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