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14 05 2025
追隨巴爺爺的腳步_日本五大商社近三年的態勢
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追隨巴爺爺的腳步_日本五大商社近三年的態勢 2025/05/14





前言

從2019年開始，巴菲特的波克夏數十度在日本發行日圓債券，利用日圓低利率的環境借日圓買日股，布局日本的投資計劃，自2020年8月，巴菲特就陸續買進日本五大商社的股份，市場認為因五大商社的穩健資產負債表、豐沛的現金流以及多元化的業務布局，其潛在價值讓巴菲特持續增持五大商社的持股。在巴菲特在波克夏的股東會上除了宣布會繼續增持持股，更在此次的股東會說明未來50年內長期持有，並正研擬超長期的關係，根據日本財務省在今年3月公布波克夏旗下國家賠償公司對五大商社的持股比例，三菱商事持股由8.31%提高至9.67%、三井物產由8.09%增為9.82%、丸紅株式會社由8.3%增至9.3%、住友商事由8.23%增至9.29%、伊藤忠商事由7.47%增至8.53%，各商社的持股雖都接近10%的持股上限，但這些商社目前已同意將適度鬆綁持股比例的上限，將實現繼續增持持股。以下觀察五大商社最近一季的基本面、近期三年的與股價走勢與未來展望，找尋巴菲特投資的原因。


一、 五大商社的基本面：

巴菲特曾說過其投資一家企業前，會觀察其八至十年的資產負債表，因這些報表上難以隱藏或作弊，並說明價值投資的重要性，投資股價低於內在價值的公司，才能在未來賺取公司的成長性，由此可見在規劃長期投資下，公司的基本面與成長性至關重要。觀察日本五大商社的主要業務皆以多角化經營模式，參與進出口貿易事業與投資事業，事業擴及日本的各行各業，從農礦漁業與製造業囊括至貼近生活端的服務業，包含食品、能源、運輸、資通訊、化工、紡織、金融等，擁有壟斷性資源，掌握日本的經濟主體，是日本經濟成長的重要動能。

從基本面觀察日本五大商社的財務體質，從公司規模、獲利能力等都遠高於工業類的平均值，其中以三菱商事的規模最大，截至5/9的市值達10.978兆日圓，但以總資產報酬率(ROA)作為觀察獲利能力，則敬陪末座，一般來說，ROA越高代表資產運用效率越好，獲利能力愈佳，伊藤忠商事的ROA達6.3%最高，市值僅次於三菱商事。巴菲特在選擇投資標的時，著重公司潛在成長能力，在價值低估時逢低買入，且重視是否有穩定的現金流可供波克夏的營運支出或是借日圓支付利息所需的金流，在投資價值上，五大商社的成長攸關日本經濟，具有潛在成長性，且這些商社的本益比大部分皆低於工業產業平均值，公司價值在市場上有低估的狀況，僅有伊藤忠商事的本益比稍高於產業平均，呼應波克夏今年3月的持股比重，伊藤忠商事持股比最低；從股息殖利率可發現，五大商社單季皆有約3%以上的殖利率，高於工業類產業平均的兩倍，說明五大商社在價值被市場低估外，也符合巴菲特的現金周轉需求。在投資風險下，以相對日本指數的波動風險的β觀察，低於1代表大盤波動1%時，個股波動小於大盤的波動率，五大商社的皆相對市場風險小，也小於工業類產業的平均，僅有丸紅略高，但因五大商社涵蓋日本的必要生活，剛性需求高，故風險相對大盤低。





二、 五大商社近期成長與未來展望：

五大商社的基本面皆優於同產業類別的平均表現，公司的價值具有成長潛力，回顧近三年五大商社與日經225指數的報酬率做比較，自2022/1/4至2025/5/13，三菱商事成長129.89%、三井物產成長112.23%、伊藤忠商事成長114.5%、丸紅成長144.3%、住友商事成長117.04%，遠高於大盤僅成長30.45%，儘管歷經日圓套利交易平倉潮(2024/7/31-2024/8/5)、川普對等關稅的貿易戰(2025/4/2-2025/4/7)造成全球股市短暫的崩盤，五大商社在前者平均修正27.19%、後者修正12.96%，但皆在大跌後1個月回補空方缺口，長期呈現向上趨勢。








總結

綜觀五大商社的基本面與未來展望，皆符合巴菲特的投資理念，五大商社反映絕大部分的日本經濟前景，在日本實質薪資逐漸上升、通縮壓力漸緩，經濟復甦跡象顯現，被市場低估的五大商社具有潛在成長性，符合巴菲特的價值型投資，在過去三年的報酬率應證其看好的五大商社的成長能力，遠高於大盤的報酬率；另外，巴菲特注重穩定股利的現金流，過去三年五大商社的股息殖利率穩定落於2%至7%，符合其現金需求，故從投資價值與成長前景，了解巴菲特承諾將長期持有且在未來深化波克夏與五大商社的合作的原因。   報告下載
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